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【央视新闻客户端】

　　出品：新浪财经上市公司研究院 　　作者：木予 　　近日 ，B2B跨境贸易支付“独角兽”Extransfer Limited（简称：XTransfer）正式向港交所递表
，冲击主板IPO，由瑞银与中金公司担任联席保荐人 。 　　据招股书披露 ，XTransfer计划采用同股不同权（WVR）架构设计治理体系
。其中
，A类普通股每股享有10票投票权（涉及保留事项除外），仅由公司创始人 、董事会主席兼首席执行官邓国标通过其全资控股的Wormhole Transfer持有；B类普通股每股享有1票投票权 ，由其他股东持有。此外，创始团队形成以邓国标为核心的五人一致行动人安排
，合计持股41.89%，叠加A类普通股 ，创始团队共控制了公司超90%的投票权 。此举确保了创始团队在公司上市后
，仍能对长期战略和经营决策保持主导权，抵御短期资本市场波动
。 　　截至2026年3月31日 ，XTransfer的注册客户总量超过89.7万家
，拥有全球最大规模的中小企业客户群体，主要为其提供支付
、资金汇兑和转账提现等服务。公司已在中国内地、香港 、英国、美国
、新加坡、荷兰 、澳大利亚及加拿大等国家和地区取得支付牌照 ，合作金融机构达171家 。 　　毛利率超90%变现率低至0.34% 客户资金利息收入恐难持续 　　招股书显示
，2023-2025年，XTransfer的总营收分别为1.15亿美元
、1.62亿美元和2.48亿美元 ，复合年增长率达47.5%。报告期内
，其毛利润录得1.10亿美元、1.52亿美元和2.29亿美元，毛利率连续三年保持在90%以上
。 　　单就财务数据而言 ，XTransfer的商业模式堪称“印钞机 ”。然而，高毛利“光环
”之下
，平台变现率却极低且不断下滑 。 　　为了鼓励开户 、吸引并留住中小企业，XTransfer提供的收款服务通常不单独收费 ，对于资金汇兑
、转账提现等服务
，则按交易额比例收取一定的服务费
。2023-2025年，平台实现的支付交易额（TPV）从186.33亿美元飙升至605.16亿美元 ，年复合增长率高达80.2%。而期间其支付服务收入仅由8723.40万美元增长至2.08亿美元
，年复合增长率约为54.4%，远低于TPV增速 。基于此推算 ，平台变现率不升反降
，报告期内分别为0.47%、0.40% 、0.34%
。 　　高歌猛进的TPV与变现率背道而驰，意味着XTransfer每单位交易额转化为实际收入的能力持续缩水。这究竟是主动让利获客的战略选择 ，还是定价权在竞争中被动削弱的危险信号？ 　　更令人警惕的是
，公司的高毛利率优势也在松动 。报告期内，为业绩贡献超八成的支付服务 ，毛利率从94.6%降至91.0%，导致公司整体毛利率从95.6%下滑至92.0%
，累计跌去3.6个百分点
。在综合支付巨头纷纷布局B2B赛道
、传统银行数字化转型加速的背景下，XTransfer能否守住“护城河” ，仍是未知数。 　　如果说支付服务是XTransfer的“明线 ”
，那么客户资金利息收入就是一条风险“暗线
” 。 　　2023-2025年，XTransfer存于银行机构和其他金融机构的客户资金分别为8.68亿美元、11.14亿美元和21.09亿美元 ，由此产生的利息收入约为2672.80万美元 、2989.40万美元
、3836.40万美元
，约占各期总收入的23.3%、18.4% 、15.4%，是公司除了支付服务之外最重要的收入来源
。 　　根据XTransfer与客户的协议披露 ，客户资金是客户在平台收款账户内暂存、等候转账
、提现或进一步指示的资金。客户无权获得该等账户产生的利息收入
，公司有权保留代客户收取或持有资金产生的任何利息 。换言之，客户让渡了资金的时间价值 ，而平台凭借资金沉淀优势将其转化为一笔“隐性收入”。 　　不过
，这笔收入虽然可观，可持续性却并不乐观
。一方面 ，客户资金利息收入高度依赖于全球利率环境。跨境支付平台无法控制宏观利率走向，仍将相当一部分收入系于其上
，这本身就是一种结构性脆弱 。 　　另一方面，客户资金规模越大 ，利息收入越高
，支付机构越容易产生“躺吃利差 ”的倾向
。因此，各国对于支付机构客户资金管理的监管日益趋严 ，合规门槛不断提高。以中国大陆为例
，自2019年开始，监管要求所有支付机构的客户资金由人民银行全额集中存管 ，不再支付利息 。XTransfer作为跨境支付平台
，客户资金在不同司法管辖区的账户之间流转，面临着极高的政策不确定性
。 　　估值七年飙升超250倍是否合理？ 　　XTransfer上市前的机构投资方阵容可谓豪华。 　　2017年成立不到一个月 ，公司便获得295万美元的种子轮融资
，由高榕创投和云启资本联合出资，投后估值约为1200万美元 。2021年前 ，XTransfer基本每年可以完成一轮融资，估值从5500万美元攀升至3.11亿美元
，参投方除了两家老股东，还包括阿里系的eWTP生态基金、李开复的零一创投 、招商局创投
、Titanium Ventures（前澳洲电信巨头Telstra CVC）以及香港本土VC概念资本、Lavender Hill Capital
。 　　2021年9月 ，XTransfer以每股3.01美元完成D轮融资
，获投金额高达1.372亿美元，投后估值飙升至11.87亿美元 ，顺利跻身独角兽之列
，与年初相比短短8个月的时间内涨幅达281.7%。本轮的出资主力是新股东对冲基金D1 Capital，凭一己之力认购了3846万股股份 ，约占D轮优先股总股数72.9% 。 　　可惜备受追捧的日子戛然而止
，XTransfer进入了长达近四年半的融资“空窗期
”
。直至2026年2月，公司才再次完成E轮融资。该笔交易总对价虽为6900万美元 ，但实际增资部分只有2031万美元
，由老股东高榕创投 、云启资本
、eWTP生态基金、Lavender Hill Capital 、Titanium Ventures和概念资本共同出资，其余金额用于承接其他现有股东所持股份 。 　　值得关注的是 ，XTransfer此轮投后估值被大幅推高至30.20亿美元，与2021年9月的D轮估值相比激增154.4%
，约为种子轮估值的251.67倍。若以其2025年经调整净利润4767.40万美元测算，公司最新估值对应静态市盈率高达63倍
。相较已在港股上市的跨境支付平台连连数字 ，2025年经调整净利润约为18.71亿元
，最新市值约为45.27亿港元，静态市盈率仅为2.10倍。 　　连连数字在IPO前估值也曾高达150亿元 ，但上市后很长一段时间股价都徘徊在发行价上下
，解禁后更是一度“腰斩” 。虽然2025年中旬受香港稳定币相关政策出台催化，其股价在3个交易日内累计涨幅接近126% ，市值站上177.61亿港元高点
。但随着稳定币牌照发放时间推迟
、首批牌照数量极为有限
，预期落空后股价迅速回落，连连数字市值与一年前相比已蒸发74.5%。 （连连数字股价走势图 ，来源：新浪财经） 　　当一级市场的“保护伞 ”撤去
，业务单一、监管政策风险显著的XTransfer能否在二级市场的聚光灯下自证价值？

　　汇通财经APP讯——周五亚洲交易时段，欧元兑日元（EUR/JPY）小幅走低 ，汇价交投于183.90附近 。虽然前一交易日录得温和上涨，但整体反弹力度有限
，市场仍保持谨慎态度，汇价继续维持在近期整理区间内运行
。 　　当前影响欧元兑日元走势的核心因素依然来自欧元区与日本货币政策预期的变化。一方面 ，日本近期公布的东京消费者物价指数继续回升
，市场对于日本央行进一步推进货币政策正常化仍抱有一定预期，对日元形成一定支撑 。另一方面 ，欧洲央行近期释放相对温和的政策信号
，市场对于进一步快速收紧政策的预期有所降温，使欧元整体表现偏弱
。 　　与此同时 ，全球市场仍受到中东局势及国际能源价格波动的影响
，投资者风险偏好保持谨慎。避险情绪反复令日元获得一定支撑，但由于日本与欧美之间仍存在较大利率差距 ，日元升值空间也受到一定限制
，使欧元兑日元整体维持区间震荡走势 。 　　从盘面来看，汇价目前仍处于对称三角形整理结构之中 ，市场多空力量相对均衡，波动率持续收窄
。随着整理时间不断延长
，市场正在积累新的方向性动能，后续一旦突破三角形上下边界 ，汇价波动幅度预计将明显扩大。 　　值得注意的是
，虽然汇价略高于当日成交量加权平均价格（VWAP）183.81，显示盘中买盘意愿依然存在 ，但由于价格尚未有效突破关键均线压制
，整体技术优势仍未完全转向多头 。在趋势突破出现之前，市场仍将保持观望情绪。 　　目前 ，投资者将继续关注欧洲央行及日本央行政策动向 、全球风险情绪变化以及欧美经济数据表现
，以判断欧元兑日元后续能否打破当前整理格局
。 　　从日线走势来看，欧元兑日元仍维持震荡偏弱格局 ，汇价持续运行于9日均线184.38及50日均线184.91下方
，短期空头结构尚未发生明显改变。同时，价格继续维持在对称三角形内部运行 ，显示市场仍处于方向选择阶段 。下方首先关注183.40附近三角形下沿支撑，若有效跌破
，则可能进一步下探181.87及180.81区域；上方则重点关注184.38
、184.91及186.00阻力区域，若突破并站稳186.00上方 ，则有望打开进一步上涨空间
，并重新挑战187.95历史高点
。4小时级别来看，汇价延续横盘整理走势 ，短期均线相互靠拢
，MACD运行于零轴附近，动能柱持续缩窄 ，显示多空双方均缺乏明显优势。14周期RSI回落至38附近
，反映空头仍略占主动，但尚未进入极端超卖区域 ，短线仍存在进一步回调风险 。若汇价能够重新站稳184.90上方
，短线有望向186.00发起挑战；若跌破183.40支撑，则可能加速测试181.87附近低点
。 　　编辑总结 　　欧元兑日元目前仍处于典型的整理行情 ，市场缺乏新的基本面催化因素，多空双方围绕三角形区间持续博弈。短期来看
，日本通胀回升、欧洲央行政策预期以及全球风险情绪仍将共同影响汇价走势 。随着波动率不断收窄，欧元兑日元正逐步接近方向选择窗口 ，投资者需重点关注183.40与186.00两大关键区间
，一旦有效突破，汇价有望迎来新一轮趋势行情
。