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【央视新闻客户端】

　　出品：新浪财经上市公司研究院 　　作者：木予 　　近日
，B2B跨境贸易支付“独角兽
”Extransfer Limited（简称：XTransfer）正式向港交所递表，冲击主板IPO ，由瑞银与中金公司担任联席保荐人
。 　　据招股书披露，XTransfer计划采用同股不同权（WVR）架构设计治理体系。其中
，A类普通股每股享有10票投票权（涉及保留事项除外），仅由公司创始人
、董事会主席兼首席执行官邓国标通过其全资控股的Wormhole Transfer持有；B类普通股每股享有1票投票权 ，由其他股东持有 。此外
，创始团队形成以邓国标为核心的五人一致行动人安排，合计持股41.89% ，叠加A类普通股
，创始团队共控制了公司超90%的投票权
。此举确保了创始团队在公司上市后，仍能对长期战略和经营决策保持主导权 ，抵御短期资本市场波动。 　　截至2026年3月31日
，XTransfer的注册客户总量超过89.7万家，拥有全球最大规模的中小企业客户群体 ，主要为其提供支付、资金汇兑和转账提现等服务 。公司已在中国内地 、香港
、英国、美国 、新加坡
、荷兰、澳大利亚及加拿大等国家和地区取得支付牌照
，合作金融机构达171家
。 　　毛利率超90%变现率低至0.34% 客户资金利息收入恐难持续 　　招股书显示，2023-2025年 ，XTransfer的总营收分别为1.15亿美元 、1.62亿美元和2.48亿美元，复合年增长率达47.5%。报告期内
，其毛利润录得1.10亿美元、1.52亿美元和2.29亿美元，毛利率连续三年保持在90%以上 。 　　单就财务数据而言 ，XTransfer的商业模式堪称“印钞机”
。然而
，高毛利“光环 ”之下，平台变现率却极低且不断下滑。 　　为了鼓励开户
、吸引并留住中小企业 ，XTransfer提供的收款服务通常不单独收费
，对于资金汇兑、转账提现等服务，则按交易额比例收取一定的服务费 。2023-2025年 ，平台实现的支付交易额（TPV）从186.33亿美元飙升至605.16亿美元
，年复合增长率高达80.2%
。而期间其支付服务收入仅由8723.40万美元增长至2.08亿美元，年复合增长率约为54.4% ，远低于TPV增速。基于此推算
，平台变现率不升反降，报告期内分别为0.47% 、0.40%
、0.34% 。 　　高歌猛进的TPV与变现率背道而驰 ，意味着XTransfer每单位交易额转化为实际收入的能力持续缩水。这究竟是主动让利获客的战略选择，还是定价权在竞争中被动削弱的危险信号？ 　　更令人警惕的是
，公司的高毛利率优势也在松动
。报告期内，为业绩贡献超八成的支付服务 ，毛利率从94.6%降至91.0%
，导致公司整体毛利率从95.6%下滑至92.0%，累计跌去3.6个百分点。在综合支付巨头纷纷布局B2B赛道、传统银行数字化转型加速的背景下 ，XTransfer能否守住“护城河
”
，仍是未知数 。 　　如果说支付服务是XTransfer的“明线”，那么客户资金利息收入就是一条风险“暗线 ”
。 　　2023-2025年 ，XTransfer存于银行机构和其他金融机构的客户资金分别为8.68亿美元 、11.14亿美元和21.09亿美元
，由此产生的利息收入约为2672.80万美元
、2989.40万美元、3836.40万美元，约占各期总收入的23.3% 、18.4%
、15.4% ，是公司除了支付服务之外最重要的收入来源。 　　根据XTransfer与客户的协议披露
，客户资金是客户在平台收款账户内暂存、等候转账 、提现或进一步指示的资金 。客户无权获得该等账户产生的利息收入，公司有权保留代客户收取或持有资金产生的任何利息
。换言之 ，客户让渡了资金的时间价值，而平台凭借资金沉淀优势将其转化为一笔“隐性收入”。 　　不过
，这笔收入虽然可观，可持续性却并不乐观 。一方面 ，客户资金利息收入高度依赖于全球利率环境
。跨境支付平台无法控制宏观利率走向
，仍将相当一部分收入系于其上，这本身就是一种结构性脆弱。 　　另一方面 ，客户资金规模越大
，利息收入越高，支付机构越容易产生“躺吃利差
”的倾向 。因此 ，各国对于支付机构客户资金管理的监管日益趋严
，合规门槛不断提高
。以中国大陆为例，自2019年开始 ，监管要求所有支付机构的客户资金由人民银行全额集中存管
，不再支付利息。XTransfer作为跨境支付平台，客户资金在不同司法管辖区的账户之间流转 ，面临着极高的政策不确定性 。 　　估值七年飙升超250倍是否合理？ 　　XTransfer上市前的机构投资方阵容可谓豪华。 　　2017年成立不到一个月，公司便获得295万美元的种子轮融资
，由高榕创投和云启资本联合出资，投后估值约为1200万美元
。2021年前 ，XTransfer基本每年可以完成一轮融资
，估值从5500万美元攀升至3.11亿美元，参投方除了两家老股东 ，还包括阿里系的eWTP生态基金
、李开复的零一创投、招商局创投 、Titanium Ventures（前澳洲电信巨头Telstra CVC）以及香港本土VC概念资本、Lavender Hill Capital。 　　2021年9月
，XTransfer以每股3.01美元完成D轮融资，获投金额高达1.372亿美元 ，投后估值飙升至11.87亿美元
，顺利跻身独角兽之列，与年初相比短短8个月的时间内涨幅达281.7% 。本轮的出资主力是新股东对冲基金D1 Capital ，凭一己之力认购了3846万股股份
，约占D轮优先股总股数72.9%
。 　　可惜备受追捧的日子戛然而止，XTransfer进入了长达近四年半的融资“空窗期”。直至2026年2月 ，公司才再次完成E轮融资 。该笔交易总对价虽为6900万美元，但实际增资部分只有2031万美元
，由老股东高榕创投
、云启资本、eWTP生态基金 、Lavender Hill Capital
、Titanium Ventures和概念资本共同出资，其余金额用于承接其他现有股东所持股份
。 　　值得关注的是 ，XTransfer此轮投后估值被大幅推高至30.20亿美元
，与2021年9月的D轮估值相比激增154.4%，约为种子轮估值的251.67倍。若以其2025年经调整净利润4767.40万美元测算 ，公司最新估值对应静态市盈率高达63倍 。相较已在港股上市的跨境支付平台连连数字
，2025年经调整净利润约为18.71亿元，最新市值约为45.27亿港元 ，静态市盈率仅为2.10倍
。 　　连连数字在IPO前估值也曾高达150亿元
，但上市后很长一段时间股价都徘徊在发行价上下，解禁后更是一度“腰斩 ”。虽然2025年中旬受香港稳定币相关政策出台催化 ，其股价在3个交易日内累计涨幅接近126%
，市值站上177.61亿港元高点 。但随着稳定币牌照发放时间推迟、首批牌照数量极为有限，预期落空后股价迅速回落 ，连连数字市值与一年前相比已蒸发74.5%
。 （连连数字股价走势图，来源：新浪财经） 　　当一级市场的“保护伞
”撤去
，业务单一 、监管政策风险显著的XTransfer能否在二级市场的聚光灯下自证价值？

　　今日，受苹果产品涨价等消息扰动 ，消费电子方向大幅回调。午后
，宇环数控开盘不到20秒直线跌停 。 　　同花顺iFinD数据显示，6月26日截至发稿 ，主力资金净流出宇环数控3331.3万元。 　　宇环数控从事数控磨削设备
、拉削设备及智能装备的研发、生产 、销售与服务
，主要包括数控磨床
、数控研磨抛光机、数控拉床和智能装备系列等产品
。公司产品可应用于3C消费电子 、汽车零部件
、航空航天、半导体 、轴承、新材料和机器人等行业的零部件加工，是国家级专精特新“小巨人”企业。 　　2025年 ，宇环数控实现营业收入4.10亿元
，同比下降13.13%；归母净利润亏损1962.02万元，同比下降246.99% 。2026年一季度 ，宇环数控实现营业收入1.03亿元
，同比下降18.06%；归母净利润亏损864.62万元，同比转亏 ，上年同期为盈利334.90万元
。 　　今年5月，公司在接受投资者调研时表示
，2025年，公司产品在消费电子领域收入为2.05亿元 ，占营业收入比重为49.99%
，同比增长0.92%。公司凭借在消费电子领域深厚的技术底蕴与良好品牌声誉，通过新产品开发与产品送样测试 ，积极参与客户的工艺开发及产品验证
，以满足客户不断提升的新的加工需求 。但是受市场变化
、技术可行性和客户需求等多种因素影响，公司来自消费电子领域的订单存在极大的不确定性
。 　　此前 ，公司在接受投资者调研时表示
，公司自iPhone 4开始为苹果产业链企业提供服务，在历次消费电子加工设备更换和开发过程中 ，多次参与前期技术沟通
，树立了良好的口碑和市场形象，公司的磨抛产品和服务获得客户高度认可 ，并为iPhone 17系列等产品提供了涉及外观部件材料的磨削和减薄加工服务。 　　（文中行情图片来自Wind）