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【央视新闻客户端】

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 　　鲜有企业上市时的财务状况能像OpenAI这般特殊 。 　　媒体审阅了这家AI初创企业的财报
，从表面数据来看，它酷似一家轻资产
、低负债的软件公司
。截至3月31日 ，其资产负债表无任何债务
，租赁负债不足7.5亿美元。 　　此外，现金流量表显示 ，作为重度依赖硬件的科技企业
，OpenAI该季度资本开支仅4600万美元，甚至低于主营企业软件的赛富时（Salesforce） 。 　　但真实情况远比账面数字复杂
。财报附注披露 ，未来数年
，OpenAI在芯片、电力与数据中心领域存在总额6650亿美元的采购承诺。原因在于该公司主要租用第三方数据中心的算力，巨额租赁费用会持续体现在利润表中 。 　　过去两周 ，OpenAI已递交IPO保密申报材料，金融监管机构得以审阅上述披露信息
。这份申报文件大概率完整梳理了它与微软 、亚马逊、英伟达等投资方盘根错节的商业合作
，同时阐释其针对关联方交易
、采购承诺以及自定义非传统财务指标采用的会计核算依据。 　　另一项容易引发审计机构关注的项目是认股权证产生的非现金会计费用，这也是OpenAI最大一笔支出；伴随公司估值持续走高 ，该项费用规模不断膨胀 。会计师表示
，这笔负债源自向投资方发行权益以及OpenAI基金会的设立，计量难度极大。 　　当然 ，面对美国证券交易委员会（SEC）针对申报材料提出的问询
，OpenAI大概率不会遭遇无法逾越的障碍
。SEC监管重心通常是确保企业完整、充分披露经营相关信息。在现任SEC主席保罗·阿特金斯的治下，监管机构推行放松管制思路 ，口号是“重振IPO市场 ” 。 　　专注监管动态 、发布行业通讯的会计研究员奥尔加·乌斯维亚茨基表示：“依我判断
，SEC会针对风险提示披露
、经营风险、供需风险等内容提出一系列问题
。” 　　很快会有更多普通投资者有机会深入审视OpenAI的经营状况。尽管公司尚未敲定上市时间表，但最快一个月后就可公开招股文件；若推进顺利 ，有望在8月末至9月初挂牌上市 。 　　台面之下
，OpenAI高管与财务顾问正处理一批日趋复杂的数据中心合作协议：既包括持有CoreWeave 、Cerebras两家算力企业股权
、与它们签署的数据中心租赁合约，也涵盖亚马逊、微软两大云厂商持有的OpenAI股份
。除此之外 ，OpenAI还分别与甲骨文 、软银合资运营“星际之门
”（Stargate）数据中心扩建项目——甲骨文是项目设备供应商，软银则为投资方。 　　上述所有合作均涉及数百亿级美元协议
，投资者需要理清其中错综复杂的权责关系 。长期从事IPO咨询
、Class V集团资深顾问莉斯·拜尔表示：“我们都看过各方发布的新闻稿，但递交SEC申报文件时 ，企业必须保证所有信息百分之百准确、无夸大表述
。SEC会逐项核查
，确保企业披露信息滴水不漏。” 　　乌斯维亚茨基称，亚马逊这类科技巨头存在大额表外采购承诺并不罕见 。按照会计准则 ，这类义务不会体现在资产负债表
，而是在招股说明书“承诺与或有事项 ”或“流动性
”章节单独披露
。 　　监管机构可能会要求OpenAI充分披露全部合作细节，但这些协议也暴露出投资者必须读懂的核心经营问题 ，数字之外还有更多深层疑问。她说道：“倘若市场需求不及预期 、需求大幅下滑该如何应对？即便完整S-1招股书公开
，这类关键疑问依旧悬而未决 。” 　　今年1月达沃斯论坛上，OpenAI首席财务官萨拉·弗莱尔接受记者采访时表示 ，公司选择依托云服务商合作
，目的是维持资产负债表轻量化。公共权益基金Symbit Capital科技投资人马吕斯·斯克隆达尔称，轻量化报表至少在表面上更受二级市场投资者青睐
。 　　“这确实能改善投资者观感。尽管从数学层面测算收益并无差别 ，但将相关支出置于表外，会给人资本回报率更高的错觉 。 ” 　　利润表亏损规模必然是投资者重点关注的核心问题
。高额算力租赁成本导致公司一季度净亏损约85亿美元（尚未计入因估值上涨大幅增加的认股权证会计费用）。仅营业成本（即运行AI模型产生的基础开支）就达35亿美元
，约为资本支出的75倍 。 　　企业还需向监管与投资者解释资金支出的合作对手方构成：上季度总费用中，45%流向关联方——会计术语 ，指代企业与存在潜在利益冲突的个人
、实体之间的资金往来
。对OpenAI而言
，关联方就是同时身为供应商的投资方。公司约72%的营业成本（主要用于AI模型运行）支付给关联方，大概率是微软 。OpenAI向出资扶持自身的企业采购芯片与服务器算力
。 　　OpenAI的营收同样大量来自关联方。该季度关联方贡献营收约7.58亿美元 ，同比增长11倍
，意味着部分投资方同时也是公司客户 。此外，OpenAI会以自家股权结算部分算力费用：上季度向某关联方支付价值4.88亿美元股份用于采购算力 ，这笔开支完全不占用现金
。 　　其他细节也体现出合作架构的复杂性。在利润表中
，OpenAI将近50亿美元亏损分摊至其控股并合并报表的外部数据中心合营企业，这笔亏损基本对应它与软银、甲骨文联合运营的星际之门项目 。 　　近年间 ，审阅IPO招股书 、在企业公开申报前提供监管指导的SEC工作人员
，持续针对关联方合作安排向申报企业深度问询。 　　举例而言，AI云算力服务商CoreWeave去年上市时 ，SEC要求其完整披露头部客户，并将与英伟达（既是供应商也是投资方）的合作合同作为公开附件存档
。 　　2023年软银旗下Arm递交IPO申报时
，监管机构强制其新增母公司融资相关风险提示，同时披露了企业原本试图保密的合作细节。 　　企业挂牌上市约20个工作日后 ，SEC与企业的全部问询答复将对外公开
，因此OpenAI上市数周内，投资者就能完整看到监管机构重点核查的全部问题 。监管要求企业完善信息披露 ，并不等同于IPO进程受阻
。CoreWeave与安谋当年均收到SEC数十条问询
，最终依旧快速完成上市。 　　并非只有OpenAI的合作架构会引来监管关注 。Anthropic同样在洽谈复杂度持续攀升的数据中心合作，筹备正式上市的同时不断扩充算力基础设施
。此前该公司算力主要依托投资方谷歌、亚马逊 ，账务结构相对简单；媒体此前报道
，近期它已签下数十份数据中心租赁协议。 　　Anthropic大部分算力扩建项目将通过Alphabet旗下算力服务商Fluidstack落地 。Fluidstack此前在融资推介材料中向投资者透露，未来数年Anthropic将为机房托管合约向其支付45亿美元
。另有报道称 ，Anthropic通过特殊目的载体向谷歌
、博通租赁芯片
，总额350亿美元的芯片订单由博通兜底履约。 　　数据中心合同审核软件服务商Kos.ai首席执行官塔努吉·塔普利亚尔表示：“各类合作协议的复杂程度只增不减，产业链不断涌现新的交易参与方 ，整体架构只会越来越繁琐 。
”

　　三次闯关港交所，江门民企一姐终于如愿
。 　　6月26日
，曾芳勤实控的领益智造，在港交所挂牌上市 ，发行价定为每股10.18港元
，共筹集资金约83亿港元。 　　曾氏是“巨人背后的隐形冠军”，她从事电子设备精密零部件生意 ，以微米级精度的加工技术
，绑定华为、OV等头部客户，且成功跻身“果链 ” 。 　　她准备迎接新的大潮 ，正将精密部件制造的功夫
，延伸至机器人 、AI服务器液冷等新兴领域。 　　领益智造一年入账，已超500亿元 ，过去12个月
，其在A股的市值暴涨1倍，现超过1300亿元
。 　　此次港股IPO ，曾芳勤也登台敲锣，赶上科技股大调整
，领益遭遇破发，这无阻于这位女强人的雄心。 　　关键卡位 　　曾芳勤过去最大标签是“果链女王
” ，现在则化身为AI“卖铲人” 。 　　这次港股上市
，曾氏所募集资金，预计将有超过40亿港元 ，押注在AI产业链的产能扩张和并购
。 　　其具体瞄准高密度AI算力服务器
、人形机器人硬件、AI光通信基础设施等领域。 　　目前
，领益智造八成以上的收入，即来自电子设备 ，涵盖AI终端设备 、企业级服务器
、人形机器人三大方向 。 　　曾芳勤已不局限于单一零部件供应
，而是为客户提供“一站式 ”的服务，从原材料开始 ，到零部件、模组 、散热方案
，以及设计开发
、成品组装，她能全部自家搞定
。 　　据透露 ，她已在全球拥有63家工厂及交付中心，覆盖全球30多个国家和地区。 　　这种全链路、全地域交付能力
，由曾芳勤一手打造，她也成为全球头部客户的座上宾 。 　　在AI终端设备高精密功能件领域 ，领益全球排名第一
，份额超过第二名至第五名总和，且高歌猛进 ，1-3月
，其营收126.43亿元，增长约一成
。 　　目前 ，曾芳勤正不断出手
，扩充规模。 　　此次募集资金中，她准备花费11.25亿港元 ，购买先进自动化设备及生产线
，如高精密结构件 、热管理零组件等相关生产线；另外8.56亿港元，则预计在海内外扩建生产基础设施 。 　　具体到各业务分部 ，曾芳勤也在拓宽护城河，例如
，领益的热管理（散热）业务，年收入已超50亿元
。 　　2025年底 ，领益以8.75亿元
，收购立敏达35%的股权，并协议取得其17.78%的投票权 ，将这家服务器液冷供应商纳入麾下。 　　立敏达服务北美算力行业头部客户
，已打入英伟达的供应链，且拥有东莞和菲律宾基地 ，共3万平方米液冷模组产线
，以及50万套的年产能 。 　　“公司在 AI 算力产业链实现了关键卡位。
”曾芳勤在年报中如此评价说
。 　　连环并购 　　曾芳勤，不甘于成为被动的配套供应商。 　　她擅长瞅准产业热点 ，敢于出手
，过去5年来，以一系列并购 ，切入电动车等新兴领域 。 　　例如，2021年时
，新能源车渗透率刚过15%，曾芳勤果断跨界 ，耗资3800万元
，收购浙江锦泰，切入新能源汽车结构件领域 ，其后又由点及面
，扩充领地
。 　　2025年，她就拿出2.4亿元 ，收下江苏科达60%股权
，补齐汽车内外饰件的总成能力；之后，豪掷24亿元 ，拿下浙江向隆96.15%股权
，切入传动轴等动力核心部件领域。 　　由此，曾芳勤的汽车客户 ，已囊括大众
、丰田、比亚迪 、广汽、一汽等主流厂商，从合资巨头到新势力头部
，悉数收入囊中 。 　　2025年，领益的汽车及低空经济业务 ，收入在30亿元左右
，成为第二大增长引擎
。 　　“我们成熟的并购能力是核心竞争优势，也是推动长期增长的重要动力。”招股书对自身的财技 ，毫不谦虚 。 　　此番港股IPO
，曾氏预留30%的资金，即24.45亿港元 ，专门用于战略投资及收购
。 　　她的计划
，就是在高增长科技垂直领域寻求收购机会，看准的还是服务器
、人形机器人、AI光通信基础设施等赛道。 　　曾芳勤为潜在目标 ，设定了三个标准： 　　1）契合领益的核心制造能力 、技术路线及发展重点；2）具备长期增长前景
，具有技术差异化优势
、核心资源或专业能力；3）目标公司财务状况良好，估值有合理性 。 　　“全球相关技术领域拥有逾500家公司 ，可从中甄选潜在收购目标
。 ”领益在招股书中宣称。 　　密集的大手笔投资，也带来一定资金压力 。 　　到3月末
，领益有息借贷为95亿元，且商誉部分为34.88亿元 ，预计未来还会增加。 　　带头一姐 　　曾芳勤出生于深圳
，曾赴海外深造，归国后在江门创立领益智造
。 　　早年 ，她主要为手机、电脑等提供精密结构件和模组服务
，由苹果订单奠定江湖地位，之后扩张版图 ，人称“江门民企一姐”。 　　据胡润全球富豪榜
，其身价高达700亿元 。 　　“做对的事，把事做对
。
”曾芳勤在致股东信里强调 ，要加速向高附加值的赛道迁移
，在执行上锤炼效率。 　　62岁的她，带头转型 ，活跃在管理一线，也会频频出席政企交流活动
，为业务开路 。 　　例如，她在3月带队到江苏盐城调研 ，与当地领导深入交流
，明确将盐城作为核心投资板块，加码布局人工智能终端 、新能源汽车及人工智能数据中心（AIDC）等前沿领域
。 　　过去一年 ，曾芳勤陆续增资旗下子公司
，总金额超过18亿元。 　　5月，领益又接连为多家子公司出具巨额担保 ，例如
，其出具不可撤销连带责任担保函，上限达1.3亿美元 ，约合8.9亿元人民币
，以支持立敏达的服务器业务履约 。 　　这些都显露出曾芳勤扩张的态势
。 　　精密制造拼的是精度，更是研发厚度 ，为跟紧客户的需求，领益也在加大研发投入。 　　2025年
，曾芳勤拨付23.81亿元研发预算，占总营收的4.62%；今年1-3月 ，已支出6.8亿元 。 　　这次募资的资金
，她拨付了9.7亿港元，用于加强研发能力
。 　　其中多数用于留住
、招聘及支持研发人员、工程师与技术专家 ，以期未来三年
，能推动产品升级 、先进硬件研发及系统级解决方案创新等。 　　2026年是领益智造成立20周年，于曾芳勤而言 ，也会是忙碌的关键一年 。 　　图片来源：领益智造
，除标注外 　　（文章来源：21世纪经济报道）