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【央视新闻客户端】

作者 | 第一财经 亓宁5 月金融数据出炉 ，" 存款搬家 " 话题再度引发市场关注。央行近日公布的数据显示，继 4 月减少 1.94 万亿元后
，5 月居民存款继续缩水 1100 亿元，两个月合计减少 2.05 万亿元 ，这是近 10 年来居民存款罕见连续两个月负增长；同期
，非银金融机构存款合计增加 3.61 万亿元，" 跷跷板 " 效应持续 。另一个备受关注的现象是 ，居民部门降杠杆持续
，5 月居民贷款减少 1412 亿元，同比多减 1952 亿元（去年同期为增加 540 亿元）。居民部门一边存款 " 搬家 " ，一边缩表是何逻辑？多少资金将流入股市？今年已行至近半
，市场对这些问题密切关注
。对于 " 存款搬家 "，央行此前已释疑。业内专家也多次提示 ，居民存款流向非银只是改变了银行存款结构
，这种趋势恰恰反映了我国金融市场在不断深化 。一个更值得关注的积极信号是，随着居民存款增速持续回落 ，其与 M2（广义货币）增速的 " 剪刀差 " 持续收缩，且已连续 5 个月为负值
，显示出资金边际活化趋势
。有机构人士认为，从居民到企业和非银的资金循环正在重启 ，为经济内循环的改善积蓄动能。存款 " 两连降 "
，非银 " 两连增 "央行最新数据显示，今年前五个月人民币存款增加 15.77 万亿元 。其中 ，住户存款增加 5.63 万亿元
，非金融企业存款增加 1.26 万亿元，财政性存款增加 1.91 万亿元 ，非银行业金融机构存款增加 5.64 万亿元
。其中
，5 月居民存款减少 1100 亿元，非金融企业存款减少 1700 亿元 ，财政存款增加 7100 亿元
，非银金融机构存款增加 1.14 万亿元。此前 4 月，居民部门存款大幅缩水 1.94 万亿元 ，两个月合计减少 2.05 万亿元 。这也是近 10 年来，居民存款罕见再现连续两个月减少
。对比之下
，非银存款连续两个月大幅增加，4 月、5 月合计新增 3.61 万亿元。这种 " 跷跷板 " 效应自去年以来频繁上演 ，引起市场对 " 存款搬家 " 的持续讨论 。对比明显的是
，居民在债务上持续降杠杆，引发市场对信贷景气度进而消费复苏节奏的担忧
。数据显示 ，5 月金融机构人民币贷款新增 5200 亿元
，同比少增 1000 亿元。其中，居民贷款减少 1412 亿元 ，同比多减 1952 亿元
，其中短贷同比多减 632 亿元，中长期贷款同比少增 1317 亿元 。拉长时间线来看 ，今年以来新增居民存款 5.63 万亿元
，同比少增 2.67 万亿元；居民贷款减少 6314 亿元，较去年同期新增 5724 亿元 ，整体多减了 1.2 万亿元。如何理解这种现象？拉长时间线看，居民存贷背离并非短期现象
。中金公司报告测算指出
，2022～2025 年，居民净存款增长持续位于 11 万亿～14 万亿元的高位 ，而此前每年居民净存款增长多数年份低于 3 万亿元。居民净存款的快速增长来自存贷款的两方面影响：一方面居民储蓄率提升
，2022～2025 年居民形成约 6 万亿元的超额储蓄；另一方面提前还贷增加 、新发放贷款减少导致贷款增速持续下降，今年 3 月居民贷款同比增速历史首次降至负区间 ，居民出现去杠杆趋势 。对于 5 月信贷表现继续偏弱
，中信证券首席经济学家明明表示，5 月处于季中时点 ，通常并非信贷投放的集中发力窗口
，当前新增信贷主要依赖短贷和票据支撑
。其中，居民消费贷
、中长期贷款及企业中长期贷款均偏弱 ，居民加杠杆意愿和企业资本开支需求不足。尽管信贷需求恢复不及预期
，一个积极信号值得关注 。从货币供应情况来看，5 月 M2 同比增长 8.6% ，与上月持平；M1 同比增长 5.5%，较上月上行 0.5 个百分点；M0 同比增速下滑至 11.9%
。" 社融降速背景下
，结售汇顺差与人民币汇率走强对整体资金面形成支撑，企业资金活化程度边际提升 ，同时广义流动性总体仍保持平稳。虽然当前信贷投放强度相对有限、社融扩张动能放缓
，对货币派生的支撑有所减弱，但结售汇顺差延续 、人民币汇率偏强 ，仍有助于对冲部分信用派生放缓的影响 。同时
，居民存款搬家延续，资金从定期存款向理财
、权益资产及部分活期账户迁移 ，推动存款结构边际活化
，企业经营性资金改善，对 M1 增速中枢上移形成一定支撑
。" 明明说。银河证券也在最新报告中提示 ，居民存款流向企业和非银
，恰恰说明资金循环正在重启 。数据显示，自 2025 年二季度以来 ，居民存款增速持续回落，从 10.7% 的增速回落至约 7.5%；居民存款增速与 M2 增速的剪刀差持续收缩
，并连续五个月为负值
。对于居民存款流向企业和非银，银河证券报告认为 ，一方面非银新增存款滚动 12 个月求和数呈现上行趋势
，股市的赚钱效应带动居民存款流入资本市场；另一方面，企业存款的增速也在缓慢修复 ，企业存款增速与居民存款增速的剪刀差呈现上升
，居民资金正在通过消费、投资回流企业。" 因此，从居民到企业和非银的资金循环正在重启 ，同时财富效应也将有助于居民信心的改善
，形成正循环 。" 银河证券宏观团队认为，虽然目前仍在初始阶段 ，也是一个慢变量
，但是一个积极信号。75 万亿定存到期，续存还是入市在判断 " 存款搬家 " 趋势时 ，存款到期规模是机构普遍关注的数据
。但关于多少资金会留在银行，又有多少资金会进入股市
，市场争议不断。据中金公司测算，居民定存今年到期规模约 75 万亿元 。其中 ，1 年期及以上存款到期约 67 万亿元；2026 年
，居民全部存款和 1 年期以上定存到期规模较 2025 年分别增长 12% 和 17%，同比增加 8 万亿元和 10 万亿元
。其中 ，今年一季度
，居民 1 年期及以上定存到期规模为 29 万亿元，相比 2025 年同期增加约 4 万亿元。不少银行人士确认了这一趋势 ，国有大行高管也在业绩会上回应了应对策略 。有华东地区城商行业务负责人对记者表示
，出于稳息差 、优结构等考虑，该行最近几年加大了存款期限结构调整 ，长期限产品比例的下降也是今年定存到期规模相对更大的一大原因
。另有多位业内人士表示
，尽管利率下行会影响居民资产配置趋向多元化，但多数还是会以存款形式留在银行体系内。今年一季度 ，基金
、理财规模双双缩水打破了此前市场上关于存款向二者大规模 " 搬家 " 的猜测 。同期，保险、私募基金以及黄金市场火爆
，被认为承接了部分存款资金
。不过，中金公司银行业分析师林英奇指出：" 这三种资金渠道由于投资门槛较高 、期限较长 ，可能主要来自高净值投资者
，更加大众化的股票型和混合型公募基金份额增长仅 2%。另一方面，股市和黄金也对定期存款和理财形成了分流 ，一季度居民定期存款同比去年少增 1.4 万亿元
，银行理财产品同比多减约 6600 亿元 。"多位金融行业人士表达了类似观点：当前的 " 存款搬家 " 更多是居民资产的结构性重新配置
。保险
、私募、黄金等高增长的资金投向，一方面反映了 "K 形 " 分化 ，另一方面也体现出相关群体稳健 、长期、保值的投资偏好。兴业证券首席经济学家刘郁指出
，从一季度来看，存款搬家叙事的确在发生 ，但实际情况并非市场年初所预期的 " 定存到期后转投非银 " 。" 居民与企业虽对长期存款存在一定的收益诉求
，但对风险的厌恶似乎更高。因而，高息到期存款最终还是选择了接受低息续作
。搬家的资金 ，多为用途更加灵活的活期存款。" 她提示说，往后看
，今年二至四季度定期存款的到期压力同样较大，不过预计大部分资金的最终归宿依旧是定期存款续作 。" ‘ K 形’存款搬家的本质是资金性质和风险偏好在不同群体的分化 ，居民存贷的背离也体现出‘新经济’驱动的金融市场和房地产为代表的‘老经济’的冷热不均
。" 林英奇进一步表示
，权益资产的上涨有助于提高居民部门净资产，但对于高净值和大众客户资产的改善幅度不尽一致 ，并且存在波动性
，居民资产负债表的修复更加依赖持续的存款积累和负债偿还。但对资本市场来说，最值得关注的趋势是 " 存款搬家 " 会否流入股市
、如何流入股市 。上证所最新披露的 A 股新开户数据显示 ，5 月 A 股新开户 276.53 万户
，较 4 月环比增长 11%；较去年同期的 155.56 万户则同比增长 77.76%
。截至 5 月末，今年以来 A 股累计新开户 1729.68 万户 ，同比增长近六成。中金公司报告从存款创造来源分析称
，居民部门充裕的流动性来自于财政的有力支持、强劲的出口和高速增长的新兴行业，这一特征使得两类区域更加受益：一是出口活跃 、新兴产业发达的东部地区 ，二是人口结构偏老龄化
、财政依赖度更高的东北和中西部地区，但二者风险偏好存在差异
，前者具有更强的存款搬家入市的潜力，后者则有望成为更稳健、低波动 、长久期的金融产品（例如保险和私募基金）的资金来源 。不同风险偏好的资金都会通过直接和间接的形式入市 ，形成 " 高成长
、高波动 " 和 " 高分红、低波动 " 并存的哑铃形市场结构
。" 每年从实体企业和居民账户流向非银机构的存款规模平均在 5 万亿～10 万亿元的量级
，从截至今年 4 月底的数据趋势来看，预计今年金融脱媒的规模可能超过 10 万亿元 ，高于去年的 7 万亿元。非银存款的增长也能够验证这一趋势
，今年前 4 个月非银存款增长 4.5 万亿元，相比去年同期的 1.9 万亿元翻倍 。具体到股市 ，我们估算今年一季度券商保证金账户规模增长约 8300 亿元
，也远高于去年同期的 2600 亿元
。" 林英奇说。

6 月 14 日中午，小米新媒体高级工程师发微博称 ，" 某某大模型准备重新出山这事
，先撂几句话，希望不会成真 。"他表示 ，技术竞争举双手欢迎，多一个认真做大模型的玩家对行业和用户都是好事。但怕的是按照某些公司惯例
，接下来不比模型，而是比嗓门 、比情怀
、搞捆绑 ，先刷榜、再刷屏 、再刷水军
、引发争端
，把技术赛道打成营销战场，捆绑国产算力芯片和家国安全与情怀
。他还指出 ，国内大模型圈过去一年难得形成了 " 靠作品说话 " 的氛围
，DeepSeek 靠开源，MiMo 靠论文 ，Qwen 靠开发者口碑
，谁行谁不行一目了然。这片 " 无是非争端 " 的净土来之不易 。他认为，如果新选手入场方式是饱和式舆论轰炸加有组织拉踩 ，那不叫竞争
，叫污染
。另外，他还表示以过往经验 ，预感国内大模型马上要进入血雨腥风的内部厮杀和站队；做技术的人被迫分出精力来关注和应对舆论，这样的环境技术人员不会喜欢。值得注意的是
，虽然文中并未明确指出具体模型以及涉及到的公司名称，但从表述来看 ，很多网友认为是指华为的盘古大模型 。此前
，在华为开发者大会 2026（HDC 2026）上，华为常务董事、产品投资评审委员会主任 、终端 BG 董事长余承东在主题演讲中宣布 ，开源盘古大模型全面升级
，正式发布盘古大模型 2.0（openPangu 2.0）
。余承东表示，2021 年 4 月 ，在业界尚未普及大模型概念时
，华为就发布了盘古大模型，是全球大模型行业的先驱者。但后续因各种原因未能做好 ，他坦言 " 很不应该 " 。去年国庆节前夕
，公司重新安排他负责大模型业务，他承诺将带领团队一路赶超 ，从中国第一走向世界第一，并强调 " 在我余承东的字典里
，没有第二，只有第一 "
。