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【央视新闻客户端】

　　◎记者 张琼斯 　　我国利率调控正呈现短端化趋势 。 　　2024年 ，央行完成政策利率换锚：从1年期中期借贷便利（MLF）利率
，切换为7天期逆回购操作利率
。2026年6月25日，央行发布公告 ，将在6月29日、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种
，短端利率调控机制进一步完善。 　　隔夜逆回购操作，对标7天期逆回购操作 ，操作模式 、招标机制一脉相承 。新工具的引入
，打开了政策利率再换锚的想象空间：政策利率会再度从7天期逆回购操作利率，切换为更短期的隔夜逆回购操作利率吗？ 　　专家认为 ，利率调控短端化
，或包含三重核心考量： 　　一是适配重塑中的金融结构
。 　　长期以来，我国的金融结构由银行贷款主导 ，信贷规模是影响货币政策的重要考量因素。然而，金融结构在去年出现了标志性转折：债券和股票融资合计占比47%
，首次超过45%的贷款占比 。 　　这一变化让金融市场的意义更加彰显
。华创证券首席经济学家张瑜说，过去央行通过调整长期限利率 ，直接影响银行负债成本和资产端贷款定价
，进而调控广义货币（M2）规模。近年来，由于直接融资占比稳步上升 ，金融市场稳定的重要性愈发凸显 。 　　“在此背景下
，通过利率调控重心短端化，精准传递货币政策信号 ，更有助于金融市场稳定
，进而为境内外投资者提供丰富
、安全、流动性强的金融资产，最终通过不同的融资渠道支持实体经济发展
。 ”张瑜说。 　　二是稳定金融市场运行与金融产品估值 。 　　短端利率调控精细化 ，将为债市等金融市场的稳健运行保驾护航。东方金诚首席宏观分析师王青表示
，流动性变化是债市波动的重要驱动因素
。央行增强短端利率调控的精准性和有效性，将有利于稳定债市运行。 　　张瑜认为 ，对债市而言，资金利率波动降低
，有利于货币基金 、理财等产品的估值稳定，防止由于极端的资金面冲击而引发抛售压力 。短端利率稳定 ，也有助于债券收益率曲线的定价更聚焦于经济基本面
、通胀预期等因素
，而不是被短端资金利率的波动“带偏”
。 　　在商业银行流动性管理层面，张瑜表示 ，随着隔夜逆回购操作品种增加
，在跨月、跨季 、缴税和政府债券发行冲击前后，银行囤积准备金的必要性较低 ，后续资金利率波动将有望明显降低。 　　三是精准契合货币政策调控转型方向 。 　　当前
，货币政策框架向价格型调控转型
。王青认为，价格型调控的关键在于 ，强化政策利率对DR001
、DR007等短端市场利率的锚定作用
，减少短端市场利率波动，释放清晰的货币政策信号。 　　利率调控短端化 ，也具备现实的市场基础 。据Wind统计，在银行间质押式回购市场中
，隔夜回购成交量占总回购成交量的八九成，是这一市场交易的“绝对主力
”
。 　　“高占比的货币市场隔夜交易 ，叠加货币政策价格型调控转型需求
，推动政策利率呈短端化趋势。”中金公司银行分析师、总监林英奇分析表示，这让流动性管理转向每日精细化操作 ，有利于打通“政策利率—货币市场利率—信贷利率 ”的传导链条
，提升利率市场化运行效率 。 　　短端利率调控日趋成熟，也为政策利率再度换锚打开了想象空间
。中信证券首席经济学家明明认为 ，由于隔夜期限为所有期限中的最短品种
，隔夜逆回购操作因此剔除了期限溢价影响，通过它来调控 ，政策传导效率或许更高。 　　放眼全球
，隔夜利率是多个主要经济体央行的政策利率 。比如，美联储的联邦基金利率 ，就是美国同业拆借市场的隔夜利率。参考国际经验，以隔夜逆回购利率作为核心政策利率
，也是货币政策价格型调控深化的一个重要标志
。 　　有机构判断，隔夜（逆）回购利率可能成为我国的新政策利率。 　　不过 ，有业内人士判断
，未来即使政策利率切换至隔夜逆回购利率，也将经历一个平稳过渡 、循序渐进的过程 ，需要先理顺各期限工具利差、切换金融产品等利率基准锚点 。 　　王青预计
，短期内，隔夜逆回购操作将发挥类似14天期逆回购操作的作用
。待央行隔夜逆回购操作成熟
、DR001稳定性显著增强后 ，不排除政策利率调整为隔夜逆回购利率的可能。 　　总体而言
，利率调控短端化、精细化，是适配我国经济金融结构升级的关键举措 ，将有利于稳定金融市场波动
，畅通利率市场化传导，让货币政策更精准高效 、适配金融市场与实体经济发展需求 。

　　隔夜逆回购操作 ，将在月底“首秀
”
。中国人民银行6月25日公告，将在6月29日
、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种
，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。 　　这是中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上宣布的增量政策的具体落地 。潘功胜表示，进一步丰富公开市场操作工具箱 ，适时增加隔夜逆回购操作品种
，更好地匹配银行体系短期的流动性需求
。 　　与欧洲央行等类似，目前我国央行公开市场主力操作品种是7天期逆回购。7天期逆回购操作有效维护了短端利率平稳 。 　　强化隔夜利率调控 ，更符合我国银行间市场的交易结构
。国盛证券首席经济学家熊园表示
，隔夜品种是银行间市场流动性交易最集中的期限，成交规模和市场活跃度均明显高于7天期品种 ，因此其价格变化更能反映银行体系短期流动性的边际松紧。 　　兴业证券首席经济学家刘郁认为
，我国现行的政策利率——7天期逆回购操作利率，与市场常用的隔夜回购之间存在一定的期限错配 。隔夜逆回购操作的推出 ，有利于更好匹配银行体系的短期流动性需求
，增强短端利率调控的精准性和有效性。 　　此外，在月末等时点 ，金融机构临时性资金需求增加，隔夜操作灵活性更强
，能更好实现流动性“削峰填谷”的目的
。首次隔夜逆回购操作，就将于6月末操作。中信证券首席经济学家明明表示 ，在这一时点操作
，主要是考虑到6月是传统信贷大月，月末信贷冲量和流动性考核压力上升 ，这一操作也体现出央行呵护流动性的立场 。 　　当前
，短端市场利率已回升至政策利率附近
。展望下一阶段的流动性状况，东方金诚首席宏观分析师王青判断 ，在央行启动隔夜逆回购背景下
，月底前央行公开市场操作有望处于较大规模的净投放状态，市场利率持续向上大幅偏离政策利率的可能性不大。 　　本次公告也揭示了隔夜逆回购的部分操作细节 。明明认为 ，从操作模式看
，“固定利率 、数量招标 ”与7天期逆回购操作一致，可见隔夜逆回购的定位和7天期逆回购较为类似
。 　　关于操作规模和操作利率 ，明明预计，6月29日的隔夜逆回购操作公告
，将公示具体的利率，操作规模则将取决于月末金融机构的流动性需求。“区别于7天期逆回购 ，隔夜逆回购当天操作
、次日到期
，不存在余额概念，操作量可能会更大 。
”他说
。 　　“此次增加隔夜逆回购操作 ，是央行推动货币政策框架向精准化、市场化迈进的重要一步
，有助于提升银行体系短期流动性的精细化管理能力，平抑时点性波动 ，稳定市场利率预期。”招联首席经济学家 、上海金融与发展实验室执行主任董希淼表示 。